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天马股份：风电轴承与齐重数控齐飞
中国轴承网 发布时间:2008/08/15
08年1-6月，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长156.33％；营业利润2.47亿元，同比增长78.88%；归属于母公司净利润2.19亿元，同比增长98.36%；全面摊薄每股收益0.81元。
外延式扩张+内涵式发展助推公司业绩大幅提升。报告期内，公司业绩得以大幅提升的主要原因是：公司在保持传统轴承业务稳步发展的同时，合并了重型机床行业的龙头企业齐重数控，并且风电轴承业务也逐步实现了批量化生产。目前，公司收入主要来源于机床、通用轴承和铁路轴承三大类业务，占收入比重分别为40.00%、32.79%和16.07%。从上述业务的半年度表现来看，机床业务实现营业收入6.18亿元，同比增长10.65%；通用轴承（包括风电轴承）实现营业收入5.07亿元，同比增长78.87%；铁路轴承实现收入2.48亿元，同比增长1.21%。齐重数控机床业务目前订单饱满，由于受产能限制，收入增长缓慢，但齐重自天马控股以来，盈利能力得到了明显改善，净利率从07年上半年的3.53%提升至目前的9.35%，鉴于重型机床产业正处于景气周期，我们认为公司的机床业务尚有较大的提升空间；铁路轴承业务继07年后，将持续缓速增长，直接导致铁路轴承增长缓慢的原因有两方面，一是铁路投资虽然仍在高位运行，但增速有放缓迹象；二是铁道部对下游轴承企业的选择保持较为固定模式，企业及各自所占份额目前无太大变动。通用轴承快速增长主要原因是产能的充分释放，尤其是风电轴承释放最为明显。我们认为在未来几年内，公司在该领域将会有超预期增长。
毛利率有所下降，但长期来看对公司业绩影响有限。08年上半年，钢材等原材料价格仍居高不下，且最高涨幅相较07年底曾一度接近80%。在成本压力面前，公司通过实施降耗增效、提升产品品质和附加值以及调整产品价格等多项措施积极应对。08年1-6月，公司产品综合毛利率为30.42%，同比下降3.8个百分点，若排除齐重数控机床业务毛利率水平相对较低的影响，我们认为公司是具备良好的抵御成本压力的能力的。考虑到目前钢价已在高位在运行，上涨空间较为有限，因此从全年来看，毛利率将会维持在现有的水平上，并且随着公司风电轴承等高附加值产品比重的逐步提升，原材料价格上涨不会对公司未来的经营业绩产生较大的不利影响。
新接多项风电轴承大额订单，09年业绩将会超预期增长。公司近期与东方汽轮机、中船重工、金风科技(002202,股吧)签订合计金额为10.42亿元的风电轴承订单。上述合同的执行期从08年11月至09年12月底；并且公司亦与丹麦Vesta和荷兰EWT等国际风电设备公司建立了良好的合作关系，我们认为多项且具有持续性的订单将保障公司在风电领域的长远发展，09年业绩爆发增长在即。
公司未来发展战略——将致力于内涵式发展。报告期内，公司多个首发募投项目顺利完工并产生效益，08年下半年将重点推进500万套精密球轴承项目和冷辗长奉命轴承项目的建设，预计在08年年底全面建设完成。同时，公司拟通过非公开增发增资风电轴承和高档重型数控机床产业化基地两个项目，目前正在抓紧做好增发项目的前期工作。
盈利预测。暂时不考虑公司非公开增发因素，我们预计公司08、09、10年度每股收益分别为1.71元、3.07元和4.05元，对应08年的动态市盈率为30倍，考虑到公司具有良好的成长性，维持对公司“增持”评级。
风险提示。（1）原材料价格进一步上涨，压缩利润空间。（2）下游行业需求放缓。
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